華西醫藥

公司發布2024年報：24年實現營業收入30.12億元，同比下降17.87%、實現歸母凈利潤-2.88億元，同比下降207.83%、實現扣非凈利潤-2.72億元，同比下降209.74%。

（一）業績符合市場預期，盈利能力呈現邊際改善中

公司24年實現收入30.12億元，剔除重大訂單影響后同比增長14%、24Q4實現收入8.87億元，同比增長41%、環比增長15%，呈現環比改善趨勢。公司24年實現歸母利潤為-2.88億元，若剔除新興業務虧損-1.93億元和資產減值影響-1.33億元，則小分子主業貢獻利潤為0.38億元，其中24Q4小分子主業利潤為0.59億元，呈現盈利端能力改善。截止到24年底，公司未完成在手訂單金額同比增長約30%，對應交付周期主要為2025-2026H1，為未來業績增長奠定基礎。

海外市場呈現快速增長：公司24年歐洲、美國、中國、其他區域分別實現收入為10.69/9.24/7.84/2.35億元，同比增速分別為25%/24%（剔除重大訂單影響后）/-8%/35%，公司海外市場均呈現較快增長中、為公司貢獻業績彈性。

小分子原料藥CDMO業務呈現環比改善趨勢：公司2024年實現收入27.4億元，剔除重大訂單影響后同比增長13%，呈現快速增長中。公司24年小分子原料藥業務客戶詢盤數量突破1970個，同比增長12%、簽訂項目數量（不包含J-STAR）為700個，同比增長7%。展望未來，考慮到詢盤數量呈現向上增長中，我們判斷小分子原料藥業務有望在未來幾年繼續呈現改善中。

新興業務處于戰略培育期，未來有望對公司貢獻業績彈性。公司24年新興業務實現收入2.4億元，同比增長35%，其合計對歸母利潤端的影響約為-1.93億元。公司24年小分子制劑業務、基因細胞治療業務、新分子業務（多肽、寡核苷酸、ADC等）24年新簽訂單分別為約2.68億元、1.75億元和0.90億元，分別同比增長約19%/30%/NA，延續向上增長趨勢，展望未來有望逐漸對公司貢獻業績彈性。

（二）投資建議

考慮到全球投融資變弱等因素帶來的影響，調整前期盈利預測，即25-27年營收從35.03/41.74/NA億元調整為34.31/40.43/47.28億元， EPS從0.44/0.78/NA元調整為0.13/0.45/0.86元，對應2025年03月28日19.21元/股收盤價，PE 分別為144/43/22倍，考慮到公司中長期來看業績有望邊際改善趨勢，維持“買入”評級。

風險提示：核心技術骨干及管理層流失風險、競爭加劇的風險、核心技術人員流失風險、匯率波動風險。

證券分析師：崔文亮 S1120519110002；